미연준 입장: 23년 금리 인하는 기대하지 마라.
시장의 입장: 23년 하반기 금리 인하를 기대한다.
예측보다는 인플레이션 지표와 장기금리 추이를 통한 대응이 필요한 때
’22년 12월, 미국의 금리 50bp(0.5%) 인상으로 미국정책금리는 (하단)4.25%~(상단)4.5%에 도달했습니다.
현재 시장의 예측은 ’23년 2월과 3월 각각 25bp씩을 추가 인상하여 4.75~5% 수준에 도달한 뒤, 상반기는 유지하고 경제상황에 따라 23년 하반기 경에는 금리 인하를 시도할 가능성을 점치고 있습니다. 물론 미연준(Fed) 의원들은 ’23년에 금리 인하의 기대는 하지도 말라는 식의 매파적 발언을 하고 있어, 이것이 증시 전반에 부담을 주고 있는 모습입니다.
기준점으로 삼아야 하는 미연준의 인플레이션 기대치는 ’23년 말 3.5%(기존 3.1%에서 상향)까지 감속할 것으로 예상되고 있는데, 지속 가능한 가격 안정을 위해서는 다음의 두 가지 조건이 제시되고 있습니다.
① 인플레이션 수치 감속 ② 고용시장 약화로 인한 임금상승 우려 제거
다만 현재 ‘공급망 정상화’와 ‘수요 둔화’로 가격 정상화의 기대감이 있는 한편, 적어도 ’23년 상반기까지는 서비스 분야의 가격 상승이 부담을 줄 것으로 예측됩니다.
미연준은 정책 변화를 위해서는 인플레이션의 추세적인 하향 안정을 확인하는 것이 필수라고 말하였습니다. ’23년 3월 FOMC까지는 충분한 추세적 둔화 확인이 어려울지 모르지만, 5월 FOMC에서는 금리동결을 기대할 만큼 충분한 둔화 데이터 확인이 가능할 것으로 보고 있습니다. 현재 시장의 중론은 ’23년 상반기 경기 둔화로 인하여 시장상황이 추가 악화되고 이후 하반기에 들어서며, 미연준의 정책 스탠스가 변화되어 위험자산이 가격을 회복할 것으로 기대하고 있습니다.
다만 최근 발표된 지표들은 고용과 경제가 악화되기보다는 오히려 ‘우려에 비해 견조하다’는 듯한 모습을 보여주었습니다. 이로 인해 미연준이 금리상단을 상향할 수 있다는 시각이 반영되면서 위험자산은 조정되는 모습을, 장기금리는 반등하는 모습을 보이고 있습니다. 이상적인 전개는 기대한 대로 인플레이션 지표가 감속하면서, 전반적인 경기는 극심한 수준의 침체는 피하는 체력을 보이는 것입니다. 일부에서는 ‘23년 상반기에 이와 같은 이상적인 전개를 이야기하면서, 시장 중론과 다르게 ’23년 상반기 위험자산의 반등을 이야기하고 있습니다.
# 약세를 경과하는 시각과 반등을 기대하는 시각, 결론은?
’22년에 이어 ’23년에도 여전히 가장 중요한 지표가 될 것으로 예상되는 CPI(소비자물가지수), PCE(개인소비지출)지표의 발표를 확인하면서, 시장은 ‘① 장기물 금리의 최근 하단 이탈 여부’, ‘② 인플레이션 기대지수 하향 안정’ 등을 확인해야 하겠습니다. 여전히 미국 장기물 채권 투자가 유효한 시기로 보이며, 단기물 금리 하락까지는 아직 시간적 여유가 있을 것으로 생각됩니다.
만약 ’23년 경기침체의 가능성을 높게 본다면, ’23년 상반기에는 신용 위험이 증가하는 국면으로 달러 강세, 위험자산 약세, 상품가격 약세, 장단기 금리 축소로 대응해야 합니다. 반대로 ‘23년 상반기 인플레이션 안정과 견조한 체력 국면을 기대한다면 달러 약세, 위험자산 반등, 상품가격 반등, 장기금리 하향안정이라는… 상황에 따라 다른 자산 배분을 고민해야 합니다.
현재 시장 예측에서는 두 가지 다른 관점이 보입니다.
① 미연준 금리(유동성)정책에 기반한 전망은, 과거 미연준이 금리를 인상하는 시점에서 시장이 저점을 형성하고 반등에 나선 적이 없으며, 금리 인하 초반에는 경기 악화/신용 위험을 반영하며 증시가 하락했다는 점을 근거로 23년 상반기 추가 약세를 경고하고 시각. ② 다른 하나는 정책금리인상이 중단되고 시장금리는 선제적으로 하락하는 점진적 유동성 환경 개선과 과도한 비관론에 따른 소극적인 자산 배분이 소강되며, 일정 부분 위험자산 가격 반등으로 이어질 수 있다는 상반된 시각
저는 이번 금리상승 싸이클에서 시장금리와 정책금리의 시차가 존재했듯이, 하락 싸이클 역시 정책 부담을 덜기 위해 이전보다 긴 시차를 두고 시장금리 하락과 정책금리 인하가 이뤄진다고 보고 있습니다.
즉, 미연준의 입보다 시장 상황은 장기금리 움직임에 주목해야 한다는 생각입니다.
출처 : 한국포스증권
